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市场供应充裕,油脂价格大幅上行动能不足

市场供应充裕,油脂价格大幅上行动能不足

宏观经济环境，利好油脂油料市场

美豆收割延误提供支撑，后期供需压力或减轻

国内供需相对宽裕，价格大幅走强动能仍显不足

国家托市政策仍是重点

总结：国内油脂期货市场经过近20日的反弹后，近两日在缺乏外盘支撑以及现货市场持续疲软影响下，展开回调整理走势，但整理来看在宏观通胀担忧的日益升温，国际大宗商品的飙升，尤其是原油价格的持续上涨，国际大宗油籽原料利空影响的逐渐弱化，以及国内四季度为传统的油脂消费旺季等因素影响下，我们对国内植物油四季度走势依然持谨慎乐观态度，国内油脂期货价格经过短期的调整后，中期走势依然是以震荡上行走势为主。

1.宏观经济复苏向好，商品市场集体上行

美联储周二(20日)公布的贴现会议纪要显示，联储官员们认为经济前使我们有机会同世界巨头站在同1起跑线景有所改善，而此前市场的对经济复苏的乐观预期，一方面推动了股市、黄金、原油市场齐齐创下年内新高，另一方面，也造就了美元的持续走软，而美元接连创下年内调整新低的同时，也给与商品市场较强推动。并且美联储表示，在经过之前的大幅下滑之后，经济出现反弹，消费支出似乎正在企稳，但由于失业不断增加，这一方面依旧受到限制，由此使得美联储公开市场委员会(FOMC)在9月日的议息会议上决定维持联邦基金基准利率在.25%区间不变，这将使得美元走势依然难以好转；而由于美元的持续贬值，将令市场资金对商品市场热情不减，尤其是对能源类商品的热捧，将令原油市场仍有冲高可能，而随着原油价格的持续飙升，令生物柴油概念再起，后期即便原油冲高回落，但随着原油舟果荠属整体价格运行区间的上移，其对植物油市场形成的压力也较为有限；另外我们可以看见，由于农产品市场在本轮商品市场反弹过程中幅度地黄连属相对有限，而随着整体大宗商品的进一步走强，凸显了农产品的投资价值，令市场对农产品市场的兴趣也在逐渐增加，这点从最新公布的CFTC持仓中就可以看出，而随着市场做多资金的介入，将给与农产品市场一定有利支撑。

2.美豆收割延误提供支撑，整体供需压力或将减弱

由于不利天气的影响，美国新豆收割创1985年以来最慢记录，而天气预报显示，本周美国中西部地区可能将再次面临暴雨天气，这将会导致玉米和大豆的收获工作的进一步延迟，据美国农业部发布的最新报告显示，截止10月18日，美国大豆收割完成30%，远远落后于上年同期的64%，以及五年平均水准72%，由此导致的现货市场供应日趋吃紧，导致美国大豆出口商及加工商争抢现货货红后竹源，而这给与美豆价格支撑。

据美国农业部报告显示，截止到10月15日的一周里，美国大豆出口检验数量仅为106.41万吨，而截至10 月8 日，2009/10 年度美国大豆累计出口销售就已经是去年同期的1.8 倍达到2127.3 万吨。在此情形下，本年度剩余时间内每周的出口检验数量需要达到71.3万吨，才能实现美国农业部的全年出口预测。同样由于秋收耽搁，美国大豆加工步伐逐月下滑。据美国国家油籽加工商协会表示，9月份大豆加工量为1.074亿蒲式耳，低于上年同期的1.2亿蒲式耳。

另外，由于收割的延迟，将有可能令大豆质量及单产造成损失，这将使得未来大豆供需基本面面临一定变数；在10月9日美国农业部报告中，预估大豆产量32.5亿蒲什耳，较上月增加500万蒲什耳；大豆单产42.4蒲什耳，较9月增加0.1；由于产量增加以及08/09年度转结库存的调高，2009/10年度的期末库存2.3亿蒲什耳，较上月的预测值高出1000万，同时上调出口量2500万蒲式耳至1.305亿蒲式耳；由于收割的延迟将可能导致市场预期的美豆单产继续增加存在不确定性，而中国可能展开的心年度收储政策，令其大豆出口预期值仍有可能调高，这将使得美豆的结转库存上调空间有限或者存在调低可能，而这无疑将给与美豆期价支撑。

3.国内市场供应相对充裕，油脂价格大幅上行动能仍显不足

由于上半年国内油脂油料的大量进口，令当前国内整体植物油市场供应显示较为充裕，据行业站对当前市场豆油供应调查显示，截至目前国内豆油总供应量在127万吨足有，整体供应相对充裕，其中辽宁地区约有豆油库存10万吨，华北地区约在20万吨，山东地区约在12万吨，华东地区约在60万吨，广州地区约在25万吨；而棕榈油国内库存也维持在38万吨水平，从冬季库存用工量和工期都减少了3分之2左右来看此水平也处于相对高位水准；菜油市场整体供应虽然多转为国家库存，市场流通量较为有限，但09/10国内油菜籽产量的恢复性增产，以及托市造成的进口菜籽、菜油的超量进口，令国内菜油整体供应量较去年增幅明显，而这也将对菜油市场价格形成抑制；于此同时，棉油、花生油、葵花油、豆油等秋季油脂油料陆续上市，虽然国产油脂新年度产量都略有下降，但面对四季度的集中上市，季节性供应压力仍将会有所显现；并且从当前的进口数据来看，后期国内大豆、油菜籽、棕榈油、菜油火焰草进口量仍将维持高位，这将使得四季度国内油脂延续相对宽松局面，而这将令植物油价格上行空间受限。

4.国家托市政策仍是重点，顶与底均有受限

近期有消息称，国家关于大豆补贴延迟至21日执行。具体指标为内蒙预计15万吨，吉林25万吨，黑龙江150万吨，辽宁5万吨。另外，市场也有传言今年大豆临储政策可能在月底出台，价格预计将高于上年，而我们通过核算得到，假设维持大豆收购价格1.85元/斤不变，豆粕按照3400元/吨核算，豆油成本则在6900元/吨左右，若大豆收购价格上调0.05元/斤，豆粕按照3400元，豆油成本则在元/吨之间；由此可见，若大豆收储价格如传言上调的话，则豆油市场来自成本方面的支撑更为强劲，当然假设收储价格保持不变，其也仍将为豆油价格的底部提供支撑；于此同时四季度往往也是油、粕强弱关系转换的时间段，在当前的原料成本情况下，豆粕若出现传统的季节性走弱情况下，油脂市场则将得到更多的支撑。

因此总体来看，在宏观经济环境向好，通胀隐忧增加，以及四季度植物油供需基本面的略有好转等因素影响下，期价在经过短期的调整后，中期国内油脂市场仍有上行空间，不过考虑国内市场整体供应仍显充裕，而需求恢复缓慢，因此油脂价格上行之路将会是以震荡、缓慢的形式完成，且整体上行空间也相对有限。

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